长川科技(300604)

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投资要点

事件概述：

公司发布23Q1季报，单季实现营收3.2亿元，YoY-40%、QoQ-61%；归母净利为-0.57亿元，同环比转负、2201/2204分别为0.71/1.36亿元：扣非归母净利为-0.67亿元，同环比转负、2201/2204分别为0.62/1.33亿元。

Q1毛利率为56.00%，同比+2.91个百分点，环比-6.46个百分点；净利率为-16.99%,同环比转负、22Q1/2204分别为16.25%/17.73%。

订单周期+高研发投入拖累Q1业绩

Q1收入同环比下降，主要系：1）公司订单转化为收入较快，Q1为客户订单淡季，直接带来收入体量的减少；2）半导体景气位于底部，公司下游模拟、封测景气未见复苏迹象，设备拉货动能较弱。

Q1利润为负，主要系：收入体量减少直接带来毛利规模下降，但随着员工人数增加，公司期间费用基数升高且较为刚性，使得毛利未能完全覆盖期间费用。2022年初公司员工人数为1685人，至2023年初人数达3239人、YoY+92%，这直接带来销售/管理费用规模的增加：2301销售/管理费用规模近1亿元，较2201的0.72亿元增加近3000万元。此外，公司研发人员从22年初的925人增至23年初的1790人、YoY+94%，对应研发费用从2201的1.16亿元增至2301的1.7亿元，增加近0.54亿元——整体销售/管理/研发费用2301较2201增加8100万元。

数字放量+模拟复苏驱动23年成长

1）数字测试机大客户战略持续演绎：公司SoC测试机D9000技术性能接近海外主流数字测试机水平，在市场持续放量，与大客户合作加深。SOC测试机的突破有望开拓更广阔的赛道。

2)模拟测试机：我们判断行业景气有望于23Q3复苏，将拉动封测厂的开支需求，公司模拟测试机、传统分选机业务有望迎来复苏式增长。

分选机/探针台国产替代空间广，公司产品完善有望充分受益

1)分选机。公司自主开发出重力式、平移式分选机及高端三温分选机。三温分选机下游主要为汽车电子，汽车电子需求旺盛带动三温分选机业务有望高增。此外，公司拟收购的转塔式分选机业务，预计2302完成全部资产并入，进一步增厚公司业绩。2）A01。借助子公司STI优质的客户资源，公司有望开拓测试机/分选机的中高端市场。3）探针台。日系厂商占据垄断地位，公司是国内少数开发出系列探针台产品的厂商，第二代产品的关键技术已攻关完成。针对探针台产品，目前已形成在手订单，未来有望放量。

投资建议

鉴于公司23Q1业绩承压，我们调整公司2023-25年的盈利预测至7.1/9.5/12.2亿元（原预测2023-24年净利为9.2/11.5亿元），对应PE为41/31/24X。长川科技作为国产测试设备龙头，大客户战略彰显，未来有望充分受益于国产化替代。维持“买入”评级。

风险提示

新产品研发不及预期，高端产品放量不及预期，下游客户扩产不及预期。